2023年上半年已結束，註冊制全面實行也已有5個月。 對於很多想上市的公司來說，最關心的莫過於全面註冊制之後，上市的門檻究竟提高了還是下降了。

筆者在前面的註冊制系列分析文章中提到，註冊制讓上市更容易其實是一個認知誤差，也用三組數據進行了說明，IPO名義過會率很高，但實際過會率比較慘澹。

譬如全面註冊制正式落地1個月內，名義過會率達90%，但實際過會率為55%; 2023年一季度，名義過會率為85%，但實際過會率僅為47%; 而科創板2019年3月至2023年4月25日，累計受理879家公司申報，實際過會率約64%。

實踐是檢驗真理的唯一標準。 我們再以2023年上半年的IPO過會率數據來檢驗一下。

2023年上半年共有196家企業上會（二次上會按第二次結果為準），共過會175家，另有10家上會未通過，11家暫緩，審核通過率為89.29%。 這是名義過會率，看著還是不錯的。

但結合同期終止審核企業（取消審核、主動撤回）數量112家來看，實際過會率就沒那麼樂觀了。 根據如下公式——實際過會率=過會家數/（過會家數+被否家數+暫緩表決+取消審議+撤單家數），計算下來2023年上半年的實際過會率也就只有56.82%。

再計算一下，2023年上半年名義過會率和實際過會率相差32.47個百分點，不可謂不大。 這個差值低於2023年一季度，和2021年比較相仿。

為什麼會這樣，名義和實際過會率差別這麼大？

其實，原因還在於筆者此前提到的現場檢查。 數據統計顯示，2023年上半年主動撤回IPO申請企業數量達到112家，這相當於一下子提高了實際過會率的分母，比率走低也就很自然了。

112家企業撤單原因有很多，大背景有全面註冊制進一步明確了各板塊定位、提升財務指標等，同時也有企業因為行業週期原因導致最新財報不符合條件，當然更多的還是現場檢查因素。

筆者在之前系列分析中提到，以2022年為例，合計810家企業中，被抽中現場檢查的概率是4%，被抽中的概率並不高，但抽中就撤單比例高達44%。 現場檢查的威力極強，因此強有力地制約著實際過會率。

由此，我們可以看出，註冊制之下過會率有這麼幾個特徵：一，名義過會率依然較高，維持在85%以上; 二、但實際過會率更具參考性，基本也就在55%左右; 三、現場檢查為主的撤單因素仍然制約著實際過會率; 四、名義過會率和實際過會率的差值會維持在30個百分點，延續2021年以來的態勢。

至此，很多擬上市公司的老闆們心裏應該很清楚了，在全面註冊制下，資訊披露規範性要求很高，實際的上市門檻是提高了。

至於說IPO的實際過會率在時間維度和板塊維度上，對擬上市公司是否有參考價值，只能說有但作用很小。 譬如2023年上半年，從時間維度看，5月的實際過會率最高，但實際上上會時間並不是由企業或投行來決定的，因為其中的問詢環節不可控，順利的話只一輪問詢，不順利的話直接導致主動撤回。

再從板塊維度看，2023年上半年各板塊的實際過會率排序依次是滬深主機板（70.31%）、北交所（62.75%）、創業板（55.5%）、科創板（38.18%）。 科創板最低，可以看出對硬科技屬性的要求越來越高。

至於對擬上市公司來說，板塊維度的參考價值幾乎為零。 因為全面註冊制下，各板塊的定位越來越明確，擬上市公司通常只能符合其一，沒有多少在板塊之間騰挪的餘地。

所以，歸根結底而言，要想順利上市，還是要做好基本功，從大量被否的案例中借鑒，查缺補漏，滿足資訊披露規範化的要求。 （作者為貝諾諮詢管理合夥人，著有《槓桿黑洞》等）

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