對於VIE架構，我國一直沒有相關法律明文規定，一直處於“灰色地帶”，但近期，有消息指出，VIE架構將合法化。

12月24日，證監會發佈《國務院關於境內企業境外發行證券和上市的管理規定(草案徵求意見稿)》(簡稱《管理規定》)和《境內企業境外發行證券和上市備案管理辦法(徵求意見稿)》(簡稱《備案辦法》)，向社會公開徵求意見。就境外上市相關制度規則公開徵求意見。

《管理規定》規定的適用的情形：

①境內企業在境外發行股票、存托憑證、可轉換為股票的公司債券或者其他具有股權性質的證券，或者將其證券在境外上市交易的，適用本規定。

②境內企業間接在境外發行證券或者將其證券在境外上市交易（以下簡稱境內企業境外間接發行上市），是指主要業務經營活動在境內的企業，以境外企業的名義，基於境內企業的股權、資產、收益或其他類似權益在境外發行證券或者將證券在境外上市交易。具體標準由國務院證券監督管理機構規定。

第②種情形，就是我們平常所說的VIE架構，這意味著通過VIE架構海外融資在國內法律上不再處於灰色地帶，滿足要求的VIE架構企業備案後可以赴境外上市！

在實踐中，很多客戶往往分不清VIE架構和紅籌架構，總是將兩者混為一談。我們憑藉眾多案例經驗，總結了與客戶對接過程匯總的紅籌架構相關重點提問，以問答的形式，為大家闡述紅籌結構搭建過程中涉及的幾個關鍵概念，讓大家正確認識何為紅籌架構，以區分兩者的區別。

問：什麼是紅籌？

“紅籌”本身並不是一個法律概念，法律法規並沒有對“紅籌”進行界定，更多的是一種坊間提法，是一種形象的、對在境外上市的中概股（red chip）的相關稱法。

具體而言，紅籌架構是指通過在海外設立控股公司，將中國境內企業的資產和權益注入境外控股公司，並以境外控股公司的名義在境外上市募集資金的方式。

問：為什麼要搭建紅籌架構？

從當前市場來看，最直接的原因是：紅籌結構實現了資本運作承載主體的變更，由於資本運作主體為境外主體，紅籌結構具備了以下優勢：

1.內地證券市場IPO實施的是核准制，在中國內地上市的企業，擁有比較高的的條件和門檻限制，企業通過紅籌架構搭建，使得中國權益企業實現境外間接上市，適用境外證券市場的監管要求，享受門檻較低較簡捷的上市程式，為企業融資開拓便捷通道。

2.股本和資本運作方便，具有極強的靈活性和自主性，可滿足股東和私募投資人在內的各方要求，境外公司治理方式帶來更靈活的員工激勵、類別股等制度空間，也可享受一定的稅務豁免。

3.對部分行業外資准入的禁止/限制性規定，企業可利用VIE協議架構來進行回避。

4.相較於客戶主要在境外的企業而言，國外資本市場較為成熟，選擇境外上市對提高企業國際聲譽擁有幫助。

問：紅籌架構 = VIE架構？

答案：否

總的來說，紅籌模式是來將公司/個人的境內資產/權益，通過股權收購或協議控制（VIE）的形式轉移至境外註冊的離岸公司，然後通過境外離岸公司來持有境內資產或股權，最後以離岸公司的名義申請在境外交易所上市。當中有2種方式可實現：

一種的是股權或資產收購，即為股權控制模式↓↓

另一種是境外投資者通過一系列協議安排控制境內運營實體，無須收購，即VIIE架構↓↓

問：“大紅籌”“小紅籌”有何區別？

“大紅籌”與“小紅籌”的區別主要是在於控股股東境外投資形式的不同。

“小紅籌”更多地是指，境內運營實體的實際控制人是境內自然人，該自然人以境外控股的形式搭建的紅籌架構；

“大紅籌”則多見於境內運營實體的實際控制人是境內法人，該法人在境外以法人的名義搭建境外投資形式的紅籌架構。

大紅籌”指的是境外公司由“中資公司”控股的紅籌結構，大紅籌企業在境外上市，需由中資控股股東負責向人民政府和證監會提交審批申請。

在較長的一段時間裏，境內對“大紅籌”和“小紅籌”這兩種紅籌上市方式實行不同的監管、總體而言，前者要嚴於後者。因此，擬紅籌上市的民營企業多採用小紅籌架構的方式。

關於ODI與37號文對紅籌架構的影響

（一）37號文

2005年11月1日-2014年7月3日，該階段《關於境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》（匯發[2005]75號，下稱“75號文”）為紅籌業務中的最關鍵的操作法規，為外匯登記的主要依據檔。

2014年7月14日起，國家外匯管理局廢止了75號文，發佈的《關於境內居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》（匯發[2014]37號，下稱“37號文”），成為紅籌業務的關鍵操作法規依據，紅籌全面進入37號文時代。

37號文與75號文的主要變化為：

1.擴大了“特殊目的公司”的界定範疇

2.擴大了“返程投資方式”的界定範圍

3.減少了登記主體的範圍

4.明確了非上市特殊目的公司股權激勵的外匯登記程式

5.理順了境內企業和境外特殊目的公司之間的關係

6.允許進行外匯補登記

（二）ODI通道改變傳統紅籌結構

自2009年商務部發佈《境外投資管理辦法》並逐步放開企業境外投資（ODI）以來，眾多中國企業通過ODI通道實現對外投資。

紅籌結構中也出現越來越多通過ODI方式落地境外的中資股東，ODI架構的搭建不僅便於境外融資和資本運作，還方便未來的投資退出，而更多的是基於稅務方面的考量。

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