“家族辦公室在海外經過上百年的發展，已成為很多超高淨值人群的選擇，形成了成熟的業態。

比如寶馬、戴姆勒賓士、阿爾塔納……這些名聲赫赫的公司背後的德國匡特家族（Quandt family)，如今已經進入到第四代，家族的分支在出售手中的股票後，獲得了大量的流動現金。通過家族辦公室以及在此基礎上成立的多家金融投資服務公司，匡特家族不僅找到了新的財富之路，又開闢了家族的新事業。”

1、雙層結構的家族辦公室模式

對大宗商品而言，供給衝擊是2021年價格上漲的主要驅動力。疫情反復、地緣衝突等風險不斷衝擊著大宗商品供應，港口擁堵和集裝箱短缺降低了全球供應鏈效率，碳中和作為新約束的供給影響初現。基準來看，2022年可能是再均衡、短缺收窄的一年。一方面是因為下游需求受到原材料價格上漲的損傷，可能難以維持疫後恢復期的高增長；另一方面，隨著供應風險消退，上游產量恢復或將繼續。

匡特家族的財富，始於第一代埃米爾·匡特（Emil Quandt）。他娶了一位紡織廠主的女兒，後來與妻弟聯手買下該廠，成為家族第一代資本家。

家族業務在一代代傳承中，不斷發展壯大，到家族第三代時，已經從最初的紡織業，進入化學、汽車製造、軍工製造、蓄電池等多個領域，形成了龐大的商業帝國。

第二代的金特•匡特去世前，把遺產均分給了兩個兒子赫伯特•匡特和哈拉爾德•匡特（Harald Quandt）。1967年，哈拉爾德在飛往法國尼斯的途中飛機失事意外喪生後，他的遺孀英格（Inge）與赫伯特爭奪家產。經過長達數年的遺產分配之爭，最終英格和她的五個女兒分到了戴姆勒·賓士80%的股權、UTB銀行。

1978年，英格去世後，5個女兒一共獲得了15億德國馬克的資產。五姐妹都無意公司經營，便一致同意出售了賓士公司的股票，手中握著巨額現金。

為了更好地管理這些資產，1981年，五姐妹共同成立了家族辦公室哈拉爾德•匡特控股有限公司（Harald Quandt Holding，簡稱“HQ Holding"），並聘請了一位管理家族企業的專家伯恩哈德•馮德林來管理家族辦公室。

HQ Holding是專門管理五姐妹金融資產的單一家族辦公室，根據她們的需求提供從投資、保險、藝術收藏品到馬廄管理定制化服務。

不過，五姐妹並不參與到家族辦公室的日常管理中，但每年會聚4-5次，圍繞著家族資產的投資方向進行討論，為家族辦公室提供策略性的建議。

從1980年代後期，HQ Holding開始致力於對沖基金、PE等另類投資，這在當時是非常超前的，家族有三分之一的資產都投資到另類資產。

為此，五姐妹在1980年代末至1990年代初，陸續成立了幾家公司，負責公司的另類資產投資。

1989年，她們成立了Auda和RECAP兩家公司。其中，Auda專門提供在美國進行另類投資的專業建議，RECAP主要投資房地產。

1992年，她們又成立了HQ Equita，主要投資德語國家的中盤股。

匡特的家族辦公室模式，在當時的德國非常少見，匡特五姐妹身邊有越來越多的人希望把自己的財富交給HQ Holding打理，這也激發了匡特姐妹的興趣。

1987年股市大崩盤後，股票市場和投資者信心都降到低點，富有家庭和投資機構試圖尋找新的金融機構來管理手中的財富。

在此背景下，這年秋天，匡特五姐妹與銀行家約亨·紹本（Jochen Sauerborn）以及其他合作夥伴一起，在巴特洪堡成立了國際經濟金融研究所（Financial and Economic Research International，FERI），這也是德國第一家聯合家族辦公室。所以，從一開始，匡特家族便形成了一個雙層的家族辦公室結構：單一家族辦公室HQ Holding和聯合家族辦公室FERI並行的模式。

在當時，作為德國首家聯合家族辦公室，FERI也在摸索中逐漸形成自己的商業模式和核心競爭力。一開始，FERI的核心產品是獨立於金融機構的分析報告，和超高淨值人士的完整資產負債表的全面管理，為超高淨值人群提供整體財富的評估與管理，FERI也因此被高盛稱作“簿記員”（Book-keeper）。

通過邵本的探索，到2000年前後，FERI逐漸形成了完善的服務體系，在為客戶提供整體資產評估的基礎上，為客戶提供全球資產配置服務，是最早在德國推出另類投資的聯合家族辦公室以及家族辦公室的其他服務，包括家族顧問、稅務顧問、律師、會計等。

2、從FERI到HQ Trust

2000年，FERI拆分成兩部分：主要負責研究、房地產、基金等機構投資的FERI Fiance Group和負責聯合家族辦公室業務的邵本信託（Sauerborn Trust）。2000年，德國MLP收購了FERI Fiance Group大部分股權，而服務於140多個德國家族的邵本信託，也在2004年被瑞士銀行以1.6億美元收購。

圖片來源：侯安揚投資筆記

被收購後，邵本信託的員工、客戶也都轉到了瑞士銀行，但客戶對家族辦公室易主並不滿意。因此，2006年，匡特家族又在巴德洪堡創建了一個新的聯合家族辦公室哈羅爾德匡特信託（HQ Trust），由匡特家族100%控股，並承諾永不轉讓。因此，邵本信託的老客戶又全都轉到了HQ Trust，成為全新家族辦公室的原始客戶。

匡特家族的其他公司，包括Auda、Equita、RECAP等，與HQ Trust一起，全部向其他家族和機構開放。

HQ Trust的定位，是服務於高淨值人群的專業金融機構，它的服務對象包括家族、機構。HQ Trust有匡特家族的聲譽加持，能夠與該家族共用資源，但其運營又完全獨立於匡特家族，不受其影響。

公司分為四大部門，其中管理層由三名總經理構成，三位領導各司其職，約亨·布茨（Jochen Butz）是公司另類投資的負責人；雷納·迪茨（Reiner Dietz），主管流動投資業務；克裏斯蒂安·施塔特米勒（Christian Stadtmuller）也是公司的CFO兼COO。

此外，還有一個24人構成的客戶顧問團隊，以及8人構成的投資團隊，和Dr. Joachim Faber擔任主席的監督委員會。

2020年，HQ Trust還新設置了一個職位：首席經濟學家，並任命邁克爾·黑森（Michael Heise）擔任首位首席經濟學家，負責在一些重大經濟和戰略問題上為客戶和顧問提供意見。

從組織架構中也能看出，雖然HQ Trust由匡特家族100%控股，但家族成員並不參與到日常運營、決策中，而是完全交付給職業經理人來管理。

成立以來，HQ Trust保持著較為低調的發展策略，它的客戶是以邀請制加入，公司並不會對外做大量的宣傳以招徠客戶，相反一直保持著較為穩定的客戶數量。

一直到2016年，HQ Trust才邁出擴張的步伐，在杜塞爾多夫開了另一家分支機構。目前，HQ Trust服務超過30個家族，管理資產超過30億歐元，其管理的第三方資產已經遠超匡特家族的資產。

3、投資策略

HQ Trust的投資哲學，是持續的多元化，這包括了不斷更新理念、觀念。

公司的服務包括家辦服務、財富管理、另類投資和機構投資者。其中，家辦服務包括體系化的財富分析、財富管理策略、代際傳承、經理人挑選、家族報告等。

財富管理核心產品是常規的財富管理“三板斧”：財富簿記、戰略資產配置和常規諮詢，為家族、機構提供全方位的資產管理服務。從這點來看，HQ Trust與其他聯合家族辦公室並沒有太大的不同。

但HQ Trust一個贏得客戶信任的關鍵是保持透明度。比如，在與客戶的交易中，公司會告知客戶所有潛在的利益衝突，以及HQ Trust團隊將提供哪些服務，獲得多少傭金等，HQ Trust並不靠資訊差來賺錢。同時，客戶可以否決團隊推薦的戰略資產配置，也可以制定一個預期目標，團隊根據該目標來提供建議。

HQ的投資理念，是建立在對客戶資產的瞭解基礎上的，在為客戶做資產配置之前，投資經理會評估家族整體的投資組合，確保新的投資專案能夠融入這個組合，而不是單純地因為某個投資專案能帶來高額的回報，而將其納入投資組合。

公司除了提供傳統、流動性投資，還提供PE、房地產、基礎設施、私人債務、以及對沖基金等多種另類資產投資。HQ Trust很大一部分管理資產，都投資於另類資產，這和匡特家族的偏好有一定關係。

為了降低成本，HQ Trust都是通過外部的投資機構來負責具體的投資管理。公司的合夥人Geller曾表示，公司只通過外部投資機構，如果要安排內部的員工來負責具體的投資，成本很高是一個方面；另一方面，當投資方向發生變化之後，這部分員工將面臨著被解雇的問題。

匡特家族SFO和MFO並行的雙層結構家族辦公室，是家辦行業一個非常典型的特殊案例，但也可以給很多家族一定的參考和啟示。SFO能夠保護家族的隱私，同時，聯合家族辦公室HQ Trust，以及HQ Capital、Auda、Equita、RECAP等投資工具對外開放，在可以降低SFO的運營成本的同時，又能服務更多家族，解決控股家族與客戶家族之間的利益衝突。

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