隨著全球經濟從新冠疫情中持續復蘇，2021年大多數風險資產的表現亮麗。然而，近幾個月來，投資者尤為關注經濟增長和市場回報可能出現的潛在風險。通脹問題導致央行的政策考慮更為複雜，供應短缺持續影響經濟產出，加上新冠疫情反復，消費者、企業和投資者普遍感到擔憂。

與此同時，隨著危機過去，政策制定者的關注重心發生改變，家庭和企業財務狀況轉趨穩定，科技創新的發展步伐持續加速。相比過去十年全球經濟緩慢增長和生產力疲軟的情況，後疫情時代可能意味著更為蓬勃的經濟環境。對於投資者，尤其依然是維持上個經濟週期投資組合配置的投資者而言，這些變化會帶來至關重要的影響。

毋庸置疑，眾多因素正在共同發酵。在美國，美聯儲為應對通脹壓力和就業市場疲軟而採取的貨幣政策也會左右金融市場的表現。此外，中國正在進行的經濟轉型可能帶來短期內的下行風險。從長遠來看，全球經濟需要對世界第二大經濟體結構性增長的減速做好調整和準備。從全球範圍來看，病毒的傳播路徑可能會繼續對經濟產生重大影響。

基於全球經濟與金融市場產生的相互作用，我們發現以目標為導向的風險資產投資組合回報理想。企業盈利增長可能會將發達國家的股市推至新高；而經濟的強勁增長，加上良性通脹的出現，可能會對債券市場產生不利影響。考慮到市場的潛在不確定性，儘管我們對未來前景總體抱持樂觀態度，但依然注重投資組合的均衡配置。

當您閱讀今年的市場展望時，我們希望您的資產配置應當從自己的投資目標出發，審慎考慮投資組合的基本框架及風險承受能力。在決定最適合您的投資組合配置之前，我們建議您首先充分評估目前的資產配置，厘清投資組合的用途，明確您個人和家人的目標。

您的資產用途是維持您的生活開支，還是家族的財富傳承?您打算針對資產進行長遠規劃，還是短期內需要動用資金?在結合我們對全球經濟走向和金融市場的觀點以決定投資組合配置之前，我們建議您首先深入思考上述問題。

1、後疫情時代復蘇之路仍然曲折

隨著全球經濟從新冠疫情中持續復蘇，2021年大多數風險資產的表現亮麗。然而，近幾個月來，投資者尤為關注經濟增長和市場回報可能出現的潛在風險。通脹問題導致央行的政策考慮更為複雜，供應短缺持續影響經濟產出，加上新冠疫情反復，消費者、企業和投資者普遍感到擔憂。

但從長期來看，相比過去十年全球經濟緩慢增長和生產力疲軟的情況，尤其對於發達國家而言，後疫情時代可能意味著更為蓬勃的經濟環境。對於投資者，尤其是維持上個經濟週期投資組合配置的投資者而言，這些變化會帶來至關重要的影響。

2、宏觀觀點

◆讓經濟週期充滿活力的基礎

隨著疫情危機逐漸過去，政策制定者的關注重心發生改變，家庭和企業財務狀況轉趨穩定，科技創新的發展步伐持續加速。這一切轉變為未來十年全球經濟更為強勁的增長奠定了堅實的基礎。

◆政策制定者將持續的經濟增長視為重中之重

美國和歐洲各國政府盡可能地避免採取緊縮政策，主要因為在全球金融危機後這些手段曾導致經濟復蘇乏力。美國國會和白宮已經動用超過4萬億美元應對新冠疫情，就在本文撰寫之時，國會正在討論在未來10年額外增加萬億美元財政開支的可能性。在歐洲，歐盟復蘇基金(EU Recovery Fund)將在未來十年持續提供財政支持。美聯儲和歐洲央行都致力於通過促進就業市場復蘇來維持通脹的穩定上升。與此同時，中國的政策制定者正在將經濟重心從房地產投資轉向消費者支出與高端製造業，實現經濟全面轉型。轉型將面臨種種挑戰，同時也給全球增長帶來一定的潛在下行風險。

◆家庭消費上升，企業因此受益

在許多發達經濟體，家庭淨資產處於歷史新高，超額儲蓄增加。勞動力市場強勁和舉債能力提升，將可在未來數年持續推動消費增長。美國房地產行業的增長勢頭尤為突出。企業盈利和利潤率以前所未見的速度健康增長，償債成本也處於歷史低位。供應鏈方面，強勁的需求有待滿足，庫存急需重建。企業當前的盈利將會驅動未來的投資與支出。

◆科技創新乃重中之重

數位化轉型、醫療創新和可持續發展這三大趨勢將繼續推動研發和投資，創造更多價值。數位化轉型只會不斷加速。醫療創新將不斷尋求突破，探索疫情下的解決方案。愈加頻繁、更具破壞性的自然災害，都揭示了關注可持續投資的重要性。

雖然上述三大領域的企業估值已顯著上升，但長期投資者仍可在市場上發掘不少投資機會。在我們的投資組合中，我們專注於半導體、人工智慧、網路安全和雲技術等賦能變革的創新技術，同時分佈不同地域和投資風格來平衡風險敞口。

3、關注焦點

◆謹慎對待「亂流」

儘管本輪週期明顯展現出蓬勃的經濟增長潛力，但當前環境也「亂流」叢生。我們相信， 2022年經濟將繼續擴張，但擴張力度或取決於各國為應對通脹問題而出臺的貨幣政策、中國政策制定者能否成功實現經濟轉型，以及全球疫情演變為局部流行病的速度。

◆央行或屈服於通脹壓力

全球貨幣政策將會何去何從？從巴西到新西蘭，多國央行紛紛加息以對抗通脹，但美聯儲和歐洲央行目前仍按兵不動。如果通脹升幅較為溫和（與我們的基本觀點一致）， 美聯儲和歐洲央行或可暫緩加息步伐，而勞動力市場則正好借此時機進一步恢復到疫情前水準。

然而，如果通脹一直高居不下，且勞動力市場的疲軟程度低於傳統指標原先預計，則美聯儲或會採取更為激進的手段。雖然提早啟動新一輪加息可能導致市場動盪，但需要注意的是，環球市場早已預期短期利率將會上升。保持耐心可能會帶來驚喜。

◆中國的政策制定者需要多方兼顧

政策制定者將盡力避免經濟轉型對增長帶來過度負面的影響，但這並非易事。在過去的一年裏，政策制定者採取了許多行動，對多個行業加強了監管，投資者也受到這些政策行動帶來的負面影響。中國互聯網股票市值縮水幾乎一半，房地產行業去杠杆化，導致行業增長下行，市場劇烈波動。展望未來，我們認為全球經濟增長將足以抵消中國經濟疲軟帶來的不利影響。然而，中國同時採取範圍廣泛的宏觀審慎策略和加強產業監管，的確增加了下行風險。

◆從全球疫情演變為局部流行病

儘管新冠疫情的發展路徑難以預測，但是投資者目前已經可以較為從容地面對疫情的不確定性。壞消息是，新冠疫情可能演變成長期的地方性流行病。但好消息是，疫苗的接種、先前感染而獲得的免疫力以及新療法的出現，均減少了疫情傳播的風險。雖然部分行業仍然容易受到新冠病毒病例增加所帶來的影響，但我們預計疫情對全球經濟與金融市場的影響將會持續減弱。

4、投資啟示

在考慮經濟與市場發揮的相互作用時，我們發現與投資目標匹配的風險資產投資組合可以帶來理想回報。我們認為股票比債券更具吸引力，而債券又優於現金。企業盈利增長可能推動發達市場股市再創新高，而持續高增長、高通脹的經濟環境將對債市產生不利影響。但鑒於潛在「亂流」，我們將專注於維持我們整體保持樂觀的投資組合配置平衡。

一些特定風險或會導致近期市場波動，但我們認為本輪經濟週期具有健康強勁的驅動力。政策制定者的關注重點、企業的財務實力、家庭超額儲蓄以及持續的科技創新，或將為投資者帶來眾多極具活力的投資機會，相比2010年代，這些投資機會的範圍更加廣泛。投資者可諮詢自己的投資顧問，構建能夠有效規避衝擊的合適投資組合。不過，我們認為，目前正是聚焦捕捉上行升浪的大好時機，投資者應重點關注長期增長可望帶來的回報。

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