內地與香港金融市場的互聯互通，再添“新利器”。

9月24日，“南向通”正式啟動。

所謂“南向通”，主要指境內投資者經由內地與香港相關基礎服務機構在債券交易、託管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資香港債券市場交易流通的相關債券。

央行數據顯示，“南向通”首個交易日，共有40餘家內地機構投資者與11家香港做市商達成150餘筆債券交易，成交金額約合40億元人民幣。

“除了自營部門參與‘南向通’債券交易，我們正在研發基於‘南向通’的不同幣種債券類理財產品，進一步豐富內地投資者的資產全球化配置選擇。”一位境內股份制銀行理財子公司人士向記者透露。此外，不少境內私募資管機構對“南向通”的投資熱情同樣高漲，因為他們認為“南向通”相比QDII/RQDII管道具有更低操作成本、更高交易結算效率等優勢。

值得注意的是，在“南向通”首個交易日，境內金融機構的投資範疇不但涵蓋香港市場主要債券品種，還涉足美元、人民幣、港元等不同幣種香港債券。

在業內人士看來，隨著“南向通”資金交易規模持續擴大，相關做市商的跨境託管、資金清結算、貨幣兌換、套期保值、境外債券做市交易能力無疑將面臨更大的考驗。

記者多方瞭解到，目前眾多“南向通”做市商對此已做足功課。在交易機制搭建方面，他們與上海清算所、人民幣跨境支付系統（CIPS）、債務工具中央結算系統（CMU）等基礎設施提供全力合作，有效連接境內投資者與境外報價商，最大程度支持境內投資者對多幣種境外債券交易、多樣化託管結算路徑的需求；在衍生品服務方面，他們則圍繞境內投資機構差異化的匯率風險對沖、債券價格波動風險對沖等需求，提供定制化的綜合性金融服務。

一位境內私募基金負責人透露，針對“南向通”賦予的多幣種境外債券投資交易，境內私募資管機構希望能獲取更加便利化的交易結算服務。

此前，香港金管局副總裁劉應彬表示，由於金管局中央結算系統對接內地人民幣跨境支付系統（CIPS）時，暫時只能支持港元和人民幣，所以CMU託管的“南向通”債券暫時只限於上述兩種貨幣，因此擁有“南向通”資質的QDII金融機構可通過託管行存管債券模式，買賣所有幣種的香港債券。

劉應彬透露，金管局與內地監管部門溝通，希望儘快提升CMU和CIPS系統對接能力，為境內投資者提供一站式的多幣種債券“南向通”服務。

記者獲悉，下一步央行將繼續會同香港金管局、兩地基礎服務機構和各市場參與機構，根據“南向通”運行情況，進一步完善相關制度安排，推動中國債券市場改革開放高質量發展。

高信用評級香港債券緣何受青睞

一位參與“南向通”交易的公募基金公司投資總監向記者透露，9月24日當天他們通過“南向通”管道投資了點心債、香港特區政府債、外匯基金票據等高信用評級香港債券品種。

“畢竟，點心債的發行方主要是境內金融機構與大型企業，我們對這些企業機構經營狀況比較瞭解熟悉，能有效管控相應的信用風險；香港特區政府債、外匯基金票據本身就是兼具高流動性與高安全性的債券品種，能提供足夠高的投資安全邊界。”他直言。

記者多方瞭解到，在“南向通”首個交易日採取類似投資策略的境內金融機構為數不少。

一家內地大型銀行理財子公司人士也向記者透露，他們主要通過“南向通”買入了央行海外票據、高信用評級金融債（點心債）等品種。

在他看來，銀行理財子公司之所以首選這些高信用評級香港債券，與其發行的“南向通”理財產品屬性息息相關。比如他們發行的一款“南向通”理財產品的風險等級為二級（中低風險），因此在投資標的選擇方面，他們更側重選擇高信用評級香港債券品種。

多位業內人士直言，在“南向通”開啟初期，境內金融機構側重配置高信用評級香港債券的狀況將一直延續。

究其原因，一是面對美聯儲縮減QE所引發的資本流動與金融資產價格波動性加大等風險，境內金融機構“南向通”投資策略更側重“以穩為主”；

二是境內金融機構需要耗費一段時間瞭解香港債券市場不同類型不同幣種債券的交易狀況與定價規則，再逐步通過“南向通”管道擴大投資品種範疇。

“不過，部分境內私募資管機構正打算通過‘南向通’管道，迅速擴充中資美元債投資規模。”上述境內私募基金負責人向記者透露。相比QDII/RQDII管道的額度受限且租用費用不菲，“南向通”則提供更低交易成本，以及更高的投資規模效應。

他透露，甚至個別私募資管機構還打算將部分投資境內信用債的資金，轉而通過“南向通”管道投資香港市場中資美元債。因為他們通過大數據分析發現，境內成交價格低於90元的信用債裏，約50%最終會發生違約，但在香港等國際市場，低於90元的債券最終違約比例只有2%。究其原因，是境外針對信用債違約的法治制度相對健全，對債券投資者利益的保護機制相對完善，且違約企業資產重組流程相對清晰透明，都令很多投資機構願抄底違約債博取高回報，無形間給境內資本借道南向通“掘金”香港市場信用債創造了更加多元化的獲利操作空間。

香港債券配置風控能力尚需“升級”

在多位業內人士看來，能否構建完善的風險管理機制，是眾多境內資本借道“南向通”參與香港市場債券投資能否成功的重要標杆。

“事實上，香港債券市場的運行環境與境內有著諸多差別。”一家信托公司QDII產品部門投資主管向記者直言。首先，香港債券市場彙聚全球眾多機構投資者，因此這些資本的去留，對香港債券價格波動有著較大影響，比如若美聯儲縮減QE導致這些機構投資者將資金回流歐美，則可能造成香港債券價格波動性加大；其次，機構投資者的羊群效應更加突出，比如當某個香港債券出現信用風險時，這些機構投資者會集體拋售離場導致相關債券跌幅驟然加大，若機構沒有很好控制杠杆風險就容易遭遇爆倉；第三，機構投資者的交易獲利策略未必一致，相比境內債券市場投資機構主要採取持有到期策略，香港債券市場裏的機構投資者則擅於通過各類債券期貨期權衍生品進行多策略獲利交易，因此用境內債券投資思維參與香港市場債券投資，很容易面臨水土不服。

“因此，我們內部風控部門一直要求做好香港債券投資的久期管理與杠杆控制，時刻留意各類潛在的金融市場異動風險。”他告訴記者。

在這位信託公司QDII產品部門投資主管看來，境內資本要在香港債券市場取得理想投資回報，除了投資團隊必須熟諳香港債券市場運行環境，“南向通”理財產品的機制設計是否合理尤其關鍵——比如“南向通”債券理財產品需設定較長的鎖定期，且約定投資者在短期內贖回需繳納贖回費，從而有效規避境內投資者頻繁申購贖回所帶來的產品流動性管理風險，也令產品投資團隊能順利落實自身投資理念獲取相應投資回報。

“此外，由於香港市場高信用評級債券的收益率相對較低，我們一直在研究通過衍生品交易增厚產品收益率。”他坦言。以往在QDII管道下，他們將人民幣換匯投資中資美元債時，會通過遠期外匯交易等衍生品賺取年化2%的匯率套期保值收益。如今，隨著“南向通”正式開啟，他們正打算將這種外匯套期保值策略複製到“南向通”債券理財產品身上，給後者增加相應的額外回報。

前述境內私募基金負責人認為，“南向通”能否吸引眾多境內私募資本參與香港市場債券投資，很大程度受到境內外利差、匯率對沖成本等因素影響。若金融機構能提供豐富的境內外利差無風險套利、匯率對沖套保策略等工具，助力境內私募資本以更低風險獲取更高回報，勢必帶動“南向通”業務的持續火熱。

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