從今年4月初開始，人民幣匯率表現十分強勁，走出一波急漲，5月底在岸和離岸價曾升上6.3水準，創下2018年6月以來的高位。去年年中美元對人民幣還是1:7.1，一年不到時間，美元對人民幣跌幅就超過了10%。

圖片來源：路透社

人民幣的急漲，一方面增加了投資者對人民幣的信心，認為長線持有人民幣有機會獲取更大回報；一方面引發了當局的憂慮，擔心這會打擊中國企業的出口訂單，對中小企業的財務造成衝擊，一旦人民幣出現較長時間的持續單邊升值，還會影響“保主體、穩就業”目標，擴大內需將無從談起。

因此，中國央行很快站出來表態，重申將保持人民幣匯率「基本穩定」，為單邊升值預期降溫。新華社也發表題為「莫把人民幣資產當賭博籌碼」的文章，表示維持人民幣匯率長期穩定的意願。

那麼，人民幣匯率未來到底會呈現怎樣的走勢，又會如何影響我們的投資活動呢？

人民幣為什麼大漲

人民幣匯率主要受三個因素的影響：一是中國經濟的基本面，二是美元匯價，三是央行透過市場機制所進行的調控。

經濟方面，中國最早從疫情當中復蘇，中國企業在全球產業鏈上的重要性也進一步提高，一季度中國貨物貿易順差達1171億美元，顯著高於疫情前的2019年一季度。反觀海外，疫情持續惡化，經濟遭受重創，因此過去一年人民幣表現超乎預期，這也符合了人民幣匯率的特點，即週邊環境愈紛亂，人民幣匯率愈保持平穩。

美元匯價方面，這一波人民幣急漲，很大程度上是因為兌換美元出現升值，美元指數由去年3月高位接近103一直下跌至5月末的90左右，美元的跌幅基本上等於人民幣的升幅，是此消彼長的勢態。

而美元貶值的一個主要原因，是美國不斷加碼的貨幣寬鬆放水和財政刺激，導致美元自己走弱——美國總統拜登推出6萬億美元的財政預算案，這個數字比2019財年高出了近40%！

美國的大放水，也導致了美債收益的下降。國債收益率，可看做是整個社會的資金成本，收益率越高，錢越貴，越難貸款，利息付出就更，反之亦然；而且往往央行貨幣政策松，國債收益率就降低，貨幣政策緊，國債收益率就上升。

現在美國央行放水，中國央行收水，這就導致兩國國債收益率出現不小的利差，吸引大量熱錢投資人民幣，以賺取較美元和港元為高的存款息率，或是投資A股，都成為此次人民幣升值的重要推手。統計顯示，今年4月1日至5月27日，北上資金淨流入A股市場規模達到1037億元，超過了2021年一季度的999億元，也接近2020年全年累計淨流入的一半。

人民幣不具備大升條件

事實上，分析上述影響匯率的三個因素我們就會發現，人民幣並不具備長期走強的條件，而且短期內人民幣匯率已經見頂。

從基本面看，人民幣要想長期上漲，一部分需要人民幣國際化的支撐——打造各種資金池把多餘的人民幣推出去，吸引外國投資者購買人民幣資產，比如國債、股票等等，變相提高其他國家外匯儲備中人民幣資產的比例。

可問題是，當前中國的金融市場並未完全開放，人民幣還不能像美元、日元、英鎊這些國際貨幣一樣進行自由兌換和流動，這在很大程度上抑制了人民幣匯率，說到底，貨幣的匯率取決於市場對貨幣的需求，不能自由兌換貨幣的漲跌，對市場來說意義不大。在短期內，人民幣不太可能自由兌換，因此人民幣也很難長期維持高位。

從美元來看，今年美元指數可能前低後高，原因是隨著美國大面積接種疫苗，美國經濟正在快速修復，帶動美元走強，未來一段時間美元可能向上突破，導致人民幣對美元匯率前高後低。

5月份美國CPI大漲5%，增速創下2008年8月以來最高，核心CPI達3.8%，增速創下1992年以來最高。美聯儲官員6月17日暗示，隨著經濟迅速復蘇並且通脹升溫，他們預計將在2023年底之前加息，比3月時預期的時間要早。這一信號的釋出，導致美元指數大幅飆升到91以上，當日人民幣對美元匯率大貶303個基點，離岸市場做多人民幣機構接連爆倉。18日，人民幣對美元匯率再貶131個基點，盤中一度突破6.45元，將一個多月以來的漲幅全部抹去。

從監管看，由於人民幣過快升值會導致熱錢湧入，不利於金融市場的穩定，引發輸入性通脹，匯率過強也讓出口企業特別是傳統的、低附加值的低端出口商品面臨很大壓力，不利於保就業目標，國家並不樂見人民幣匯率長時間走高。

6月15日，央行時隔14年再次提高了外匯存款準備金率，由5%提高到了7%，調整力度和幅度之大遠超歷次調節幅度。與此同時，央行、外管局的官員紛紛表態，強調未來人民幣匯率的“有升有貶、雙向浮動”會成為常態。

由此我們可以判斷，美元兌人民幣會繼續雙向波動，人民幣暫時不具備大幅上升的條件，如果人民幣匯率出現過快的升值或貶值，且持續性較強，央行很可能採取多種措施進行調整，包括直接干預外匯市場、委託特定機構在外匯市場進行操作、調整外匯存款準備金率、對跨境資本流動管理進行調整等。

對投資者的建議

在小編看來，在貨幣供應猛增、高通脹蠶食購買力的情況下，未來美元能否重拾長期漲勢，還是個疑問，需要持續關注美聯儲貨幣政策轉向的路徑，但美元年內反彈的概率還是比較高的。投資者要格外留意美聯儲的加息議程，未來基礎利率一旦抬升，美股等資產價格勢必重估調整，引發劇烈震盪，甚至引發部分嚴重依賴美元融資的新興市場爆發債務風險。

此外，美元走強後，未來一段時間人民幣將進入貶值通道，加上內地預計下半年會加快對外投資的開放進程，推出新的證券投資管道，允許更多資本流出，這在一定程度上都會減少市面上的熱錢。隨著一部分熱錢流出中國，股市和樓市不可避免會受到一定的衝擊，A股未來的波動性會更大，投資人應該避免被資金在市場反復割韭菜。

對於熱愛人民幣的財富人士和家族企業負責人而言，不能忽視短期人民幣匯率見頂的情況，已持有人民幣的未必需要採取額外行動，但如果正在考慮換購人民幣以賺取更高存款利率的話，便要更加慎重，畢竟預測匯率是一件非常困難的事情，“風險中性”怎麼強調都不為過，尤其是要避免押注人民幣單邊走勢，盡可能降低匯率波動對企業財務和個人財富的負面影響。

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