大宗商品價格上漲、虛擬貨幣暴漲暴跌......近期的熱點事件引發全球投資者對通貨膨脹、資產泡沫的討論與擔憂。

疫情爆發以來，全球多國央行採取積極的貨幣政策救市。尤其是美國，美聯儲將聯邦基金目標利率大幅調降至0-0.25%，並將資產負債表大幅擴容，為全球提供大量美元基礎貨幣。空前的貨幣寬鬆配合大量財政刺激計畫，讓大量資金如潮水般湧向市場，為全球流動性帶來擾動。

“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題。”美國前財長約翰·康納利的名言放在今天依然生動。在全球流動性過剩漸成事實的背景下，部分央行已開始著手“解決問題”。而在這一形勢下，投資者又應如何判斷形勢，找到合理的資產配置之道？

01.美國“放水”引發連鎖反應

為了防止疫情衝擊逐漸惡化為經濟趨勢性下降，去年以來，美國貨幣、財政政策寬鬆幅度前所未有，可能導致資金空轉現象出現，進而引發一系列連鎖反應。

美國4月核心PCE物價指數年率3.1%，創1992年7月以來新高。對此，美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）評論認為，上升速度快於預期，是由於快速增長的美國經濟所帶來的通脹壓力。

不少經濟學家、業內人士指出，過量資金脫實向虛，也可能引發美國通脹壓力。

美國商務部公佈的數據顯示，2020年美國GDP增速為-3.5%；與此同時，去年美國M2增速達到25.78%。對此，中信證券研究所副所長明明在研報中表示，貨幣量的猛增給金融體系帶來了過剩的流動性，宏觀杠杆率有所提高。而在2020年M2增速高達25.78%的情況下，企業信貸增速僅為9.38%，說明大量的貨幣投放暫未轉換成實際的信貸需求。

“美聯儲應對疫情的政策邏輯為：快速為金融機構、實體企業、家庭居民、地方政府和海外央行提供融資支持。”中國首席經濟學家論壇理事長連平指出，財政擴張投入資金和美聯儲大規模印鈔導致大量廉價流動性脫實向虛，引發包括大宗商品期貨在內的金融資產價格明顯上升。而隨著美國財政刺激計畫從救助轉向基建，顯著提升了市場對相關大宗商品的漲價預期，將進一步強化國際大宗商品上漲趨勢，成為通脹信號。

在世界經濟日益緊密的今天，美國流動性氾濫的“併發症”勢必會波及其他國家。

“美國的超寬鬆貨幣政策與空前的積極財政政策疊加疫苗注射加速促使美國經濟復蘇吸引大量資本回流，但與此同時也給他國特別是新興市場經濟體帶來巨大資金外流壓力。”中國人民大學重陽金融研究院合作研究部主任、研究員劉英表示，“從大宗商品價格上漲到資產價格走高，輸入型通脹和成本推動型通脹加速演變，今年部分新興市場經濟體央行被迫被動加息，這也給新興市場經濟體的復蘇帶來嚴峻挑戰。”

02.新興市場警惕輸入性風險

今年3月以來，巴西、土耳其、俄羅斯等新興市場國家紛紛步入加息行列。

劉英指出，“加息”對於部分國家而言，實際上是“兩難”的選擇，“新興市場國家還未從疫情低潮中走出，而恢復經濟增長需要低利率，比如土耳其總統希望降低利率水準以促進經濟復蘇。但土耳其央行既要抑制美國輸入性通脹，又要控制資金外流並防止里拉過快貶值，卻只能多次大幅加息。”

同時，考慮到目前美國國內通脹信號已比較明確，專家普遍預計美聯儲很有可能早於預期加息，“在盛宴之前撤掉酒杯”，這也需要新興市場提前做好準備。

目前美國資金空轉程度較高，如果通脹持續高企，資金空轉狀況又沒有明顯改觀，屆時提前退出貨幣寬鬆政策的市場預期很可能成為現實。未來，如果美聯儲退出寬鬆政策，會直接制約房地產市場，投資下降後會使得中上游行業的需求逐漸放緩，整體經濟復蘇減慢，流動性收緊也會制約資本市場，尤其是美股美債的表現。如果中美利差縮小，則不排除我國貨幣政策邊際收緊的可能，這也是目前需要對美國“放水”提高警惕的原因。

劉英則表示，中國需要緊盯美聯儲貨幣政策變化，獨立審慎地推出貨幣政策，既要防止輸入型通脹，也要防止資產價格變動帶來的影響，尤其需要監控跨境資金異常波動。

“短期我國不會隨美聯儲貨幣政策而起舞，也不會步入新興市場經濟體的加息行列。”劉英判斷，預計今年我國政策不會急轉彎，暫不會開啟加息。一方面，中國貨幣政策的手段和工具豐富，總體利率水準適中，2020年作為唯一正增長的主要經濟體，中國貨幣政策處於正常區間。另一方面，目前，中國正處於實現“兩個一百年”奮鬥目標的歷史交匯期，增加投資減輕債務是促進經濟增長的必由之路，宏觀政策也會採取支持政策。

03.理性與穩健才是資產配置之道

儘管通脹洶湧，部分金融資產價格沖高，業內人士普遍建議，目前保持理性與穩健，才是合理的資產配置之道。

“短期核心資產以及藍籌仍有估值上漲空間，可進行合理佈局，但應該警惕資產價格被熱錢推高導致的市場風險，應回歸長期價值投資理念、理性可持續的投資邏輯，避免追漲過熱權益資產。”中國再保險集團資管部高級副經理李程胤表示。

李程胤建議，目前權益價格仍然存在波動可能，利率方面美國仍無加息預期，國內利率預計仍將保持低位，個人投資者可多配置穩健類的固定收益投資產品，並適當配置保險理財採取鎖定利率的策略實現資產保值。

當下需警惕可能出現的資產價格泡沫風險。美國房地產市場已經表現出一定的過熱跡象，同時資金市場明顯存在過剩的流動性，在此情形下，拜登政府繼續大規模推出財政刺激計畫，很可能導致過剩資金進一步流入資產市場，尤其是房地產市場，不斷催生資產價格泡沫。如果拜登政府的巨額財政預算能夠在不大幅減碼的情況下被通過，那麼需要警惕可能出現的資產價格泡沫風險。

對於機構而言，目前亞洲新興市場依然頗受資本青睞。渣打銀行財富管理部在近期發佈的《全球市場展望》報告中指出，股票方面，受週期性經濟復蘇的推動，美國最有可能跑贏其他地區。同時，渣打銀行依舊看好中國A股，並將中國股票作為核心持倉。債券方面，渣打銀行認為，與發達市場的債券相比，亞洲美元債和新興市場美元政府債的相對估值更具吸引力；美元的再度疲軟，也有助於資金流入新市場，從而支撐上述債券的表現。

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